经纪人研究支持关于暗订单大小阈值对执行性能的负面影响的警告

该研究支持关于暗订单大小阈值对执行性能的负面影响的警告(响应欧洲委员会(EC)进行的MiFID II谈判)。欧共体在咨询文件中强调，暗池使用的增加可能会影响价格发现，值得监管机构持续观察。本文件要求反馈规模阈值是否应适用于使用参考价格豁免的订单(即从显示的参考市场获得价格的暗多边交易设施(MTF))。这个门槛是为了限制没有暗中交易风险的订单。

在12月8日至2月2日的磋商期前，环境保护部凯史文朋代表欧洲议会发布了自己的倡议文件，建议所有暗交易都要限制规模，并认为暗交易的水平在增加，对价格有负面影响。

据汤森路透股市份额记者报道，2011年1月，纽约泛欧交易所(NYSE Euronext)旗下的SmartPool、Chi-X Europe旗下的Chi-Delta等黑暗MTF成交额为230亿欧元，是2010年1月100亿欧元总成交额的两倍多。

一旦欧盟委员会在今年第二季度提出立法，欧洲议会将负责与欧洲理事会一起批准新版MiFID。

然而，有两份新文件，一份来自全球经纪商瑞士瑞信银行，另一份来自代理经纪商ITG，警告称，黑市交易将损害价格形成的观点，并对黑市订单实施规模限制。这些文件是两家公司向欧共体提交的用于MiFID II咨询的文件的一部分。

发现价格

在一项名为“衡量暗池的影响”的研究中，瑞士瑞信银行使用了三种方法来分析暗交易和暗交易对价格发现的不同影响。该研究基于向Markit BOAT报告的交易，但不包括大额交易或在买卖价差之外进行的交易。

该报告的合著者、瑞士瑞信银行欧洲投资策略主管马克布坎南(Mark Buchanan)表示：“暗池造成了一些负面影响，比如对价格发现的损害。”“在这个领域，很多争论纯粹是主观的，所以我们在做分析之前，尽量把价格发现定义清楚。我们的目标是，它标志着辩论质量的一个转折点，支持和反对基于量化手段的暗池交易。”

用作价格发现代理的三个衡量标准是：短期波动性，即市场消化信息的速度，波动性越低与市场效率越高有关；差异率，衡量随机价格变化的程度，假设随机价格变化越少，表明市场效率越低；而回归自相关，用来衡量价格变化与之前价格变化的关系，而自相关越高意味着均衡股价修正越慢。

在此基础上，论文没有发现股票价格发现受到暗盘交易时间负面影响的统计证据。事实上，有证据表明，一些暗盘交易比例较高的股票对应着较好的市场质量。

本文还分析了与大型机构相比，在黑暗中交易的幼儿指令的执行质量。

采用缺口基准，将价格较VWAP基准下调0.8个基点，较小暗单提供的价格较非上市市场高3.3个基点。

黑暗的代价

在另一项题为“欧洲的安非他明类兴奋剂：MIFID后的表现”的研究中，ITG研究了使用暗多边贸易设施与点燃的多边贸易设施和交易所相比的交易成本。

本研究分析了2010年前10个月的9个暗池、4个点燃型MTF和注册交易所，发现暗池的交易成本比监管市场低13%，比MTF低18%。然而，大多数Blackpool交易并没有为大型股票提供显著的价格改善。

暗盘交易的结果没有2009年那么乐观，但本文将其归因于2009年底以来推出的新暗盘MTF，对现有参与者是一种“拖累”。

文件显示，与MTF相比，受监管市场的表现更好，这也证明了黑池交易的增加在成本上并没有损害轻市场的流动性供给。

ITG和瑞士瑞信银行的研究都表明，暗盘交易不会对市场质量产生不利影响，监管机构在做出任何政策调整之前都应该仔细考虑。

瑞士瑞信银行的研究报告称：“没有证据表明暗池交易会普遍损害价格发现或市场质量，因此出台限制其使用风险的立法会增加执行成本，但显然不会对市场或最终投资者有利。”

在对欧共体磋商的各种答复中，也表达了关于限制黑市交易和规模限制的类似观点。

欧洲经纪商协会欧洲金融市场协会董事总经理马克哈特(Mark Hart)表示：“我们认为没有合理的理由采用最低订单数量，因为这违反了豁免的目的。”回应。“没有提供任何细节来证明它对竞争的不利影响，这是现行制度的重要组成部分。有必要维持现状，为用户和投资者提供选择。豁免是一个重要的工具，允许经纪人/交易商自行决定如何下单，以避免不利的市场影响，因此应予以保留。”

伦敦证券交易所回应称：“我们反对在没有任何明确理由或理由的情况下采用最低订货量，认为这将损害投资者对最佳执行的追求，而不会带来足够的好处，即价格形成的透明度和灵活性。

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