暗池运营商必须通过差异化服务激发长期忠诚度

近期欧洲暗池多边交易设施(MTF)市场份额的变化表明，暗池运营商必须通过差异化服务激发长期忠诚度，否则将面临被创新平台掩盖的风险。

从2011年第一季度到2012年第一季度，包括液化网、纽约泛欧交易所智能池(NYSE Euronext)和野村证券(Nomura)NX暗池在内的老牌暗池失去了市场份额，而瑞银MTF和高盛(Goldman Sachs)的SIGMA X MTF等较新的平台则出现了显著增长。

2012年3月，Chi-X欧洲的Chi-Delta市场份额从23%提升至25%，代理券商ITG的POSIT暗池从13%提升至14%。瑞银MTF保持市场份额稳定在14.5%，但高盛的SIGMA X MTF从11.45%小幅升至11.74%。每个月最大的输家是BATS欧洲。截至3月底，BATS欧洲环比下降2个百分点，降幅9%。绿松石，从9%降至7%。同期，SmartPool从2.51%下降到1.85%，野村NX从4.93%下降到4.65%，液化网从5.85%下降到5.59%，但在过去的12个月里，这三者的降幅更大。

创新产品

对市场份额波动的部分解释可能是，在更新的平台上不断引入功能，从而扩大了可以完成交易的价位。

SmartPool的市场份额从2011年3月的8.4%下降到2012年3月的1.85%。与此同时，野村NX从一年前的8.1%降至今年3月的4.65%。

野村证券(Nomura Securities)电子交易产品管理主管安德鲁鲍利(Andrew Bowley)表示：“根据出价和报价进行交易的能力，而不仅仅是中点，已经发生了巨大变化。”“毫无疑问，一些跃居排行榜榜首的场馆买卖成交比例非常高，这是市场趋势的重要组成部分。”

瑞银(UBS)的MTF和SIGMA X的MTF都是通过出价和出价进行交易的。这两个平台也吸引了高频市场的符号来增加流量。野村证券正在推出自己的报价，并要求NX提供订单。泡利表示，新的价位增加了竞争对手平台的交易量，每周提供5%左右的功能。

他说：“保持买卖交易和我们的中间价格簿之间的差异非常重要。”“我们没有改变中间的书——我们只是引入了一些新的内容和单独的内容。野村的高速竞价报价撮合簿是专门为市场流量设计的，而中点撮合引擎则通过反博弈控制进行定期拍卖，并预留给大宗交易。这完全取决于客户的选择。”

野村证券还运营着VWAP十字路口，为用户提供了四种与暗淡流动性互动的可能方式。

尺寸还是速度？

欧洲的黑暗MTF在3月份创下历史新高，3月份达到304.6亿欧元，而2月份为280亿欧元，一年前为240亿欧元。然而，事实上，包括BCN在内的欧洲暗盘交易总额占欧洲订单总额的比例略有下降，从2月份创纪录的7.65%降至7.24%。据马克汤森路透，马克特的数据显示，上月BCN交易总额为306.3亿欧元。3月份，欧洲惨淡的交易场所总交易额从2月份的7400亿欧元增至7870亿欧元。

功能完善并不是改变场馆间交易偏好的唯一决定性因素。根据液化网国际负责人约翰巴克(John Barker)和国际公司战略负责人佩尔洛文(Per Loven)的说法，过去一年以区块为中心的暗池市场份额的涨跌反映了市场的波动性、高频交易(HFT)活动的兴起以及去年下半年和2012年初机构投资者的撤离。

液化网的交易量从2011年1月的24.6亿欧元下降到12个月后的16.1亿欧元。2012年3月，买方关键区块跨网交易量为16.4亿欧元。

罗文表示：“由于市场动荡和不确定性，去年下半年实施规模逐步缩小，机构分散交易时间较长。”然而，今年我们看到波动性和大宗交易收入有所下降。"

Loven估计，过去12个月，高频交易在欧洲交易中的占比从35%上升到45%，而同期机构外非高频交易(液化网核心市场)的流量下降了约30%。他表示：“与市场情况相比，我们实际上正在追踪有史以来最好的一个季度。”Liquidnet估计，2011年第一季度，约2.7万亿欧元的欧洲股票交易中，约1万亿欧元代表HFT的活动，剩下约1.7万亿欧元的机构和零售流量。相比之下，2012年第一季度，交易量仅为2.2万亿欧元，其中约1.1万亿欧元为HFT流量。

Buck表示：“我们可以追求的细分市场下降了33%，这与我们第一季度的业绩不谋而合。”“我们正在跟踪可以向我们提供什么，因此我们有信心跟踪机构市场的交易量。”

自由裁量权和法规。

其他市场参与者建议，不同平台的兴衰可能受到MiFID II下周期性因素和潜在监管变化的影响。由于深色MTF是非必需的，因此它们不能禁止访问。法国兴业银行企业与投资银行业务量化电子服务负责人马克·古德曼(Mark Goodman)表示，这可以导致高素质的市场参与者从一个场所自然过渡到另一个场所。

他说：“黑暗的MTF是非全权的，这可能有助于解释我们在黑暗的池子中经常看到的模式，即它们开始，吸收流量，随着它们变得越来越流行而扩展，然后又回到较低的市场份额，” “随着他们越来越受欢迎，参与者的素质下降了–但是这些场所无法选择参与者。随着客户看到毒性的增加，他们减少了流入该游泳池的流量并开始使用其他人，因此循环重复本身。”

BCN可能即将消亡，可能会加剧MTF操作员无法选择流的能力，而BCN的消亡将使操作员在访问和匹配逻辑方面具有更大的灵活性。古德曼指出，拟议的MiFID II要求BCN运营商运行MTF或系统内部化程序可能会导致场所合并。

他说：“我希望将来会看到更少的暗交易场所，因为一些独立人士没有足够的资金来维持生存。场地需要脱颖而出–拥有多个实质上是不合法的场所彼此一样。”

据Liquidnet的Barker称，在一段时期内销售已大大超过了购买兴趣之后，市场趋势再次支持大宗交易的进一步增长。

巴克说：“在2011年全年，我们看到净卖出多于买进–在最坏的时候，卖出高达70%，买入30%。但是，在今年第一季度，我们看到了净买入多于卖出的转变。从情绪的角度来看，这确实很重要。我们看到良好的迹象表明，机构拥有更多的流动性，它们开始成为净买家，随着市场波动回到更稳定的水平，它们将进行更多的交易。

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