投资者对两到三年规则的重要性

股票什么时候出售？这是Mohnish Pabrai(交易、投资组合)的《Dhandho投资者：高回报的低风险价值方法》第15章中的问题。作者对冲基金经理提供了他用来出售股票的规则，无论是赢还是输。

让我们从他所谓的两到三年规则开始，该规则规定，公司在购买后应至少持有两年，最好是三年。为了说明这个规律，他举了一个买加油站的例子。购买后不久，油价变化很大，压低了价值。

他写道，“加油站的现金流大幅减少，未来变得模糊。我们需要留出足够的时间来驱散乌云。在两到三年内，油价是否可能永久保持在每桶150美元或更高应该会非常清楚。”

更广泛地说，帕布拉伊声称，“尽管上市公司的估值可以在几分钟内发生巨大变化，但真正的业务变化需要几个月甚至几年的时间。”

所以，如果一定要等三年，看情况有没有好转，为什么不多等一段时间，比如五年、六年？答案是：“这是在别处投资资产的机会成本。因此，在足够的时间框架之间存在一种平衡，让股票找到其内在价值，并无休止地等待。”他补充说，我们必须时刻意识到金钱的时间价值。

两到三年的规则也有助于投资者避免用低价吓跑市场，无论是因为个股突然下跌还是市场崩溃。

这一规则有助于帕布拉伊避免在通用不锈钢合金产品公司(纳斯达克股票代码：USAP)犯错误，该公司生产用于特殊应用的特殊钢铁产品，包括发电和航空航天。作者在购买第三家工厂后不久发现了这家公司。

研究表明，该公司成立于1994年，已经以1000万美元或“几乎为零”的价格收购了其生产设施。此外，它享有灵活的劳动合同，没有遗留成本。纽约敦刻尔克第三工厂规模可扩大，年收入1.5亿美元。

首席执行官迈克麦克尼克是开发敦刻尔克的前任公司的高级经理，所以他知道这种可能性。他也是一个能以很低的价格买下一家倒闭钢厂的人。

基于这一认识，Pabrai Funds于2002年4月将其管理资产的10%移交给该公司，并购买了每股14至15美元的股票。如果该公司的年销售额达到1.5亿美元，其每股收益可能接近4美元，这将使其内在价值超过每股40美元。

但一年后，公司业绩大不如前，亏损了。股价暴跌至每股5美元。帕布莱想卖掉，但他坚持自己的原则。他还指出，由于周期性低迷，出现问题的不是环球不锈钢，而是整个行业。

两年后，2004年4月，该公司恢复盈利，股价超过每股10美元。此外，它还有越来越多的积压订单，这是其历史上最大的一次。两年后，当他的持股还在水下时，他被沃伦巴菲特的第一条和第二条规则(交易，投资组合)稳定住了：

规则一：永远不要亏钱。

规则2:永远不要忘记规则1。

在买入三周年时，该股终于突破15美元，这让Pabrai基金进入了一个积极的领域。敦刻尔克的产量，包括另外两家工厂的进一步加工产品，现在已经达到每年1.5亿美元的最高开工率，价格还可以提高。此外，它已开始进行小额资本支出，从而大幅增加了收入。

第三年过去了，帕布赖在价格下跌时买入了更多股票。截至2005年底，他的基金持有环球不锈钢近10%的股份。

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