联合太平洋公司(纽约证券交易所代码：UNP)于4月公布了2019财年第一季度的财务业绩。
在此期间，收入减少了2%，其中能源减少了16%，农产品减少了3%。本季度受到服务天气的负面影响，包括中西部和太平洋西北部的降雪，以及整个网络的洪水，这导致该公司在内布拉斯加州的东西干线停电近两周。正如电话会议中指出的，这些天气问题是第一季度2%的主要驱动力(正如2月份投资者活动中提到的，今年前六周的销量增长了4%)。
负组合掩盖了核心价格的强劲增长(上涨2.75%)——联合太平洋自2015年以来实施的最强核心定价涨幅。
公司也做好了成本控制(同比下降3%)，营业收入增长1%；营业比率(行业指数仅与营业利润率相反)下降100个基点至63.6%。此外，管理层指出，天气问题仍然是逆风额外160个基点(这在很大程度上被工资税退税以及燃油价格下跌和燃油附加费滞后的综合影响所抵消)。
从营业收入下降来看，公司受益于低于项目和较低的有效税率，净收入同比攀升6%。最后，股票数量减少了近8%，稀释每股收益增加了15%，达到每股1.93美元。
较低的份额是故事的重要部分。提醒一下不太关注公司的人，这家铁路公司在过去几年里积极回购了自己的股份；所以从2014年底开始，股票数量下降了20%左右。
这一趋势在第一季度得以延续，该公司在股息回购上花费了6亿美元，在股票回购上花费了35亿美元(包括5亿美元的加速股票回购待结算)，而自由现金流为12亿美元。
展望更长的时间跨度，自2016年以来，联合太平洋通过股息和回购向股东回报了256亿美元。同期，累计自由现金流为145亿美元——累计缺口约为110亿美元。过去几年(尤其是过去18个月)，公司一直在脚踏实地。现在该公司已经接近其杠杆目标的高端——这个数字随着时间的推移而上升——超支的支出将很快停止。
尽管第一季度业绩疲软，但管理层重申了2019年的指导方针(低单位数量增长，定价超过通胀，运营比率低于61%)。根据我的数据，如果该公司能够实现这一预期，联合太平洋应该会报告每股近9美元的摊薄收益。在最近每股约176美元的价格下，该股票的预期市盈率为19比20(顺便说一下，在调整相对于折旧和摊销费用的超额资本支出之前)。
为了计入估值，过去7年的远期市盈率已经接近17倍市盈率。请记住，在此期间的大部分时间里，联合太平洋的营业利润率较低，财务杠杆较低，实际税率大幅上升。
当我想到公司和股票时，我被两种相互冲突的想法所困扰。
首先，我认为这是一个优质的业务，在过去15到20年的行业发展中受益匪浅。自2002年以来，它带来了出色的业绩，导致股东总回报率的复合年增长率约为17%。
另一方面，我认为资本回报率是正的。管理层采用周期性业务，通过债务融资将资本回报率“翻倍”。考虑到我们的位置，我不认为这是杠杆率目标高端的理想时间(而且远高于管理层过去拍摄的1.5至2.0倍的杠杆率目标)。
随着经济放缓，我认为公司将被迫大幅减少回购活动，甚至减少到零——就像金融危机期间股价从高峰到低谷下跌60%一样。换句话说，如果经济继续为低个位数和收入增长提供支持，同时降低开工率和大量股票回购，股票可能会从这里做得很好。但如果经济前景发生变化，如果这三个变量都对公司产生影响，我也不会感到意外——这很可能与市盈率收缩同时发生。
需要说明的是，我没有预测宏观经济环境变化的能力。但我的感觉是，这些水平的风险回报并不特别明显，尤其是当世界对投资者不像过去几年那样友好的时候。