M1、M2剪刀差持续扩大 意味着什么

2024年6月14日，央行5月金融统计数据公布，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%。广义货币（M2）余额301.85万亿元，余额比上月末略有增加，同比增长7%。

M1，是流通中的现金货币（M0）加上企业活期存款。M2，是M1加上准货币（企业定存、居民存款）。

5月M1与M2的增速剪刀差高达11.2个百分点，创近三年新高，意味着什么？

加上4月M1增速同比下降1.4%，2024年M1增速已连续两个月转负。历史上，仅有两次M1增速为负，分别发生在1989年和2022年。

中航证券首席经济学家董忠云告诉南方周末记者，M1增速通常与楼市销售增速有较高的关联性，M1增速持续两个月为负，体现企业部门投资扩张意愿偏弱，主要反映地产销售偏弱。此外，政府发债并扩大支出也能提振企业部门的收入，M1增速为负，意味着2024年以来政府债发行进度偏慢。

国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心秘书长刘磊向南方周末记者指出，M1增速下降，还受近期叫停银行“手工补息”等政府政策影响，银行派息减少，企业活期存款也在降低。

手工补息，原本是银行对业务操作的勘误环节，在系统无法自动完成结息的前提下，采用手工计息处理。但一些基层银行工作人员为了完成揽储任务，把手工补息作为利率补贴的一种方式，进行高息揽储，以此绕开银行内部定价授权。

2024年4月初，市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储，立即开展自查，并于4月底前完成整改。

招联金融首席研究员董希淼总结，M1增速下行，并非企业预期偏弱单一因素所致，而是既有金融业“挤水分”，也有财政发力较慢等因素的综合影响。总体来看，5月市场流动性保持合理充裕，金融对实体经济的支持较为有力。

“M2增速较快，意味着社会对M1、M0需求降低，对准货币的需求上升。”刘磊说，受当前经济周期影响，消费短期流动性需求转弱，降低M1的需求，而M2准货币财富保值增值等投资需求上升。

他表示，银行理财、货币性基金等准货币拥有一定收益率，同时也不失流动性，居民倾向于将现金货币转变为准货币的形式持有。长期来看，货币与准货币之间的区别日益模糊。

董希淼亦向南方周末记者解释，在M2中占大头的是企业和居民存款，尤其在存款利率下行的背景下，理财产品作为存款“蓄水池”的作用明显，部分活期存款向理财市场分流。

截至5月末，债券型基金资产规模超过9.5万亿元，同比增加约1.8万亿元。

2024年以来，M1、M2增速持续回落，其中，M2环比回落0.2个百分点。

“居民与企业的存款是由贷款创造出来的。”刘磊解释，企业贷款需求不足，存款增速也会降低。过去一段时间内，以政策刺激促进的贷款存在“资金空转”的情况，在金融业“挤水分”后，资金空转现象减少，体现为贷款增速降低，存款增速也不会太高。

央行数据显示，2024年前5个月，社会融资规模增量累计为14.8万亿元，同比减少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。

社会融资规模增量是指一定时期内，实体经济从金融体系获得的资金。

人民币贷款减少成社融减少最主要拖累项。单从5月数据来看，人民币贷款新增0.95万亿元，同比少增0.41万亿元。

“5月新增贷款仍然接近万亿元水平，并不算少。”董希淼认为，除了信贷需求缺乏、虚增贷款现象减少外，地方化债和中小金融机构风险处置等情况也对5月贷款有下拉作用。若剔除这些因素，当月新增贷款实际上会高于2023年同期水平。

对于社会有效需求不足的问题，董希淼认为，货币政策应继续实施降准、降息，进一步降低实体经济综合融资成本，激发有效融资需求，促进宏观经济加快恢复回升。

国债发行提速是M2增速回落的另一原因。

2024年5月，财政性存款增加5759亿元，而4月财政性存款为1874亿元。

在刘磊看来，金融体系内的资金大部分配置到国债这类安全性资产上，一定程度上挤压贷款增速。通常，企业发债融资后，资金回到企业，仍计入M2。而国债的特殊性在于，购买国债后，资金转移到财政负债表，不计入M2，由此对M2增速造成挤压。

“但这种挤压是短期性的。当政府将这笔钱花出去后，货币又会回到非政府主体的资产负债表上，再次计入M2。”

央行数据显示，5月社会融资规模同比增长8.4%，其中，政府债券发行对社会融资规模拉动作用明显。

董忠云表示，在企业部门和居民部门资产负债表扩张意愿不足的情况下，政府部门应积极担负起信用扩张与支出的责任。目前政府债发行已经加速，将带动政府支出增速提升，为M1和M2增速提供支撑。

后续需重点关注的是，楼市利好能否改善楼市销售，以及政府融资扩张后的支出情况。

南方周末记者 周小铃

责编 冯叶

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