将双边场外衍生品交易转变为交易所交易的集中市场

市场人士建议，欧洲证券监管机构保持规范，以确定哪些场外衍生品可以清算，从而避免规避新规定。互换的标准化是新规则的一个关键方面，这将把双边场外衍生品交易转变为一个有交易所和集中交易的市场。

关于如何标准化产品的评论是欧洲证券和市场管理局(ESMA)对咨询的部分回应，该机构正在制定新规则的技术标准。

CCP)德意志交易所拥有的中央交易对手(CCP)Eurex Clearing认为，应该采用合理和宽泛的定义来确定哪些产品可以标准化。

欧洲期货交易所在给ESMA的回复中写道：“对法律框架和操作程序的描述过于狭隘，将鼓励逃避清算义务。”

贸易组织欧洲票据交换所协会是23个CCP的成员，它补充说：“规避清算义务的风险比CCP无法清算某些类别的标准化场外衍生品的风险更明显”。

根据EMIR，ESMA将推广“自下而上”的方法来确定哪些衍生品需要集中清算。监管机构将首先分析可以通过技术标准确定的方法清除的衍生品类型。ESMA在咨询文件中表示，这将由以下因素决定，包括保证金是否与清算义务打算减轻的风险成比例，流动性随时间的历史稳定性以及是否有足够的相关性，现有信息可用作合同定价。然后，中央交易对手将需要通过其国内监管机构向ESMA提出申请，具体说明他们希望移除的衍生品类型。

交易经纪商ICAP补充称，ESMA还应考虑特定衍生品类别的经济条款发生重大变化的可能性。

ICAP写道：“ESMA应该考虑其他因素，如每种衍生工具的工具数量、每种工具的交易权利、风险价值和波动程度。”“ESMA可能还想考虑具体特征，比如交易是直接交易还是利差交易，以及某些工具流动性波动的可能性。”

其他市场参与者强调，必须根据MiFID II中定义的场外衍生品交易场所类别来考虑衍生品的标准化。该指令的最新版本引入了有组织交易工具(OTF)，这是一个站点类，因此运营商可以自由决定是否使用该工具。随着新的衍生产品规则的实施，预计将有更多的多边贸易设施和系统内部化。

德意志银行写道：“流动性可能是最重要、最难预测的。”“重要的是要考虑如何和在哪里交易产品，以及默认情况下这是否稳健。目前，拟定的OTF/MTF执行指令将需要对产品的“充足流动性”进行单独决策，但可结算的产品也将与系统的内部化体系重叠，这将影响参与者的流动性和违约时的风险清除能力。

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